今年前三季度,山西汾酒(600809,股吧)营收利润实现增长的同时,经营现金流净额同比下滑6.07%,存货金额同比增长41.35%,且存货周转天数较去年同期增加了166.41天

《投资时报》研究员 王彦强

巨大的涨幅背后,往往蕴含着一丝隐忧。

截至2020年12月9日,日常消费指数以56.75%的年内涨幅位列包括医疗保健指数、材料指数、信息技术指数、工业指数、房地产指数、金融指数等在内的11个Wind一级行业指数首位。

其中,白酒指数(884705)更是以102%的涨幅独占鳌头,而在17家白酒上市公司中(除ST皇台),清香型龙头山西汾酒(600809.SH)以205.18%的涨幅位列行业第三,其滚动市盈率PE(TTM)高达87.6倍,位列行业第一。

值得注意的是,目前山西汾酒的滚动市盈率PE(TTM)已经较为接近2015年创造的126倍的水平,但整体市场仍处于震荡之中。

据其三季报数据显示,今年前三季度,山西汾酒实现营业收入103.74亿元,同比增长13.05%;实现归母净利润24.61亿元,同比增长43.78%。净资产收益率为28.91%。

《投资时报》研究员注意到,由于山西汾酒前三季度销售净利率提升及费用的缩减,因此其利润增速要高于其营收增速。

但值得注意的是,在净利润大幅增长的同时,该公司当期的经营现金流净额却同比下滑6.07%,而存货金额同比增长41.35%,且存货周转天数较去年同期增加了166.41天。

与此同时,《投资时报》研究员注意到,近三年来,山西汾酒的销售费用增速要显著高于其营收增速,且2020年前三季度,这一趋势并未改变。

截至2020年12月9日,山西汾酒报收于271.90元/股,市值为2370亿元,在17家白酒上市公司中排名第五。

山西汾酒近一年股价走势(元/股)

利润向上经营活动净现金流向下!87.6倍PE背后山西汾酒还能涨吗?

数据来源:Wind

销售费用增速高于营收增速

山西汾酒是中国清香型白酒龙头,旗下拥有“汾”“竹叶青”“杏花村”三大中国驰名商标。其中,青花系列主打高端与次高端市场;老白汾系列主打中端市场;玻汾系列主打100元以下的民酒市场。

2017年―2019年,山西汾酒分别实现营业收入60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元,同比增长37.06%、47.48%和25.79%;实现归母净利润9.44亿元、14.67亿元和19.39亿元,同比增长56.02%、54.01%和28.63%。

从以上数据可以看出,虽然归母净利润增速近三年来有所下滑,但整体业绩保持稳定且较快增长,这也成为了山西汾酒相较于其他一线白酒企业估值更高、股价涨幅更大的基础。

不过,《投资时报》研究员注意到,山西汾酒同期的销售费用增速要显著高于营收增速,且存货一直在持续攀升,而存货周转天数却在不断增加。

据Wind数据显示,2017年―2019年,山西汾酒的销售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元,同比增长39.35%、50.65%和58.64%,显著高于37.06%、47.48%和25.79%的营收增速。

而同期,山西汾酒存货分别为19.81亿元、26.34亿元和39.91亿元;存货周转天数分别为416.96天、309.78天和454.03天。

此外,值得注意的是,2017年―2019年山西汾酒的资产负债率分别为40.35%、45.2%、52.25%,呈逐年递增之势。

经营活动现金流同比下滑6%

时至2020年,山西汾酒前三季度实现营业收入103.74亿元,同比增长13.05%;实现归母净利润24.61亿元,同比增长43.78%。净资产收益率为28.91%。

值得注意的是,在净利润大幅增长的同时,该公司当期的经营现金流净额为17.81亿元,同比下滑6.07%,与归母净利润增速发生背离。

而与此同时,山西汾酒的销售费用为19.69亿元,同比增长18.69%,依然高于其营收增速。存货金额为56.41亿元,同比增长41.35%,创历史新高。存货周转天数为509.53天,较去年同期增加166.41天。

值得一提的是,为应对疫情影响,山西汾酒今年增加了29.18亿元的应收账款融资额。

以半年报数据来看,山西汾酒的汾酒系列(青花汾、老白汾、普通汾)上半年实现营业收入62.67亿元,同比增长11.24%;系列酒(杏花村)实现营收2.98亿元,同比下滑38.05%;配制酒(竹叶青)实现营收2.71亿元,同比增长34.83%。

从以上数据来看,2020年上半年汾酒系列保持稳定增长,竹叶青酒增长较快,而杏花村系列酒出现明显下滑。

从渠道端来看,山西汾酒直销(含团购)渠道实现营业收入5.64亿元;代理渠道实现营业收入59.98亿元;电商平台实现营收2.73亿元。值得注意的是,该公司省外的营业收入实现37.04亿元,而省内实现营业收入31.32亿元,省外收入已经超过省内。

目前,山西汾酒的PE(TTM)已经超过2007年高位,较2015年的126倍,还剩4成左右,但未来其还能涨多久?

(责任编辑:张洋 HN080)

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