与印钞机赛跑!来测算一下第三轮史诗级的黄金牛市能走多远?

黄金的上涨仍势不可挡。今日现货黄金再度飙涨,突破2011年8月高点1921美元/盎司,创历史新高!

回顾发现,黄金飙升始于布雷顿森林体系崩溃,根本原因在于货币泛滥,未来三年有望升至3400美元/盎司。

01.

与印钞机赛跑

物以稀为贵,任何商品价格是有供需关系决定的。

黄金是以美元计价的。

今年以来,新冠疫情突袭,为了对抗经济下滑,美联储出台了四轮财政刺激计划,美联储的资产已经达到7.22万亿美元,比去年末扩张了71%,美国的广义货币M2增速已经升至23.1%,创下1944年以来的新高,其它国家也都竞相跟随,在全球放水和货币超发的趋势之下,所有资产都在升值,包括时下的美股和A股,黄金大幅上涨也就不足为奇了。

据中泰证券统计,从1971年至今,美元纸币增长了21倍,黄金只增长了1.1倍。从1929年至今,美元纸币增长了330倍,而美国经济实际增长了16倍,黄金存量只增长了6.7倍。

那么黄金有没有大幅供给的可能呢?

统计发现,过去的120年里,黄金存量的年均增速只有1.5%,即使考虑到技术的进步,过去20年中的黄金存量增速也只有1.6%,并没有明显加快。所以黄金的增长速度远远慢于美元的印刷速度,保证了其美元衡量的价格能够上涨。

目前,已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨,已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨,总存量是极其有限的。

近期受到新冠疫情的影响,全球前十大黄金生产国中,美国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥和南非等还在持续蔓延,多家开采矿场爆发新冠疫情, 若疫情影响而无法正常恢复生产,对黄金现货供应的影响也势必进一步发酵。

需求上,近两年各国央行的黄金净购买量达到历史高峰,疫情发生后,央行购买黄金的意愿进一步上升。根据世界黄金协会2020年对央行黄金储备的调查,75%的受访者表示,全球央行黄金持有量将在2020年增加,高于去年的54%;20%的央行预计自己今年将增持黄金,高于去年的8%。央行增持黄金的主要原因包括黄金的历史地位(52%)、危机中的表现(52%),长期价值储藏功能(45%)等。

02.

黄金飙升始于布雷顿森林体系崩溃

黄金是天然的货币,纸币是人造的货币。纵观200多年的历史,国际黄金价格的飙升,恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。

正是由于稀缺性,黄金成为了天然的货币。早在公元前的古罗马时代,黄金就开始作为货币来使用。在19世纪的时候,随着纸币的大量发行和兴起,金本位制度开始盛行,黄金依然是货币体系的核心,因为纸币发行都是以黄金为背书的。1816年英国以法律的形式确立了金本位制度,1900年美国国会通过了《金本位法案》。

因而货币增速由黄金的供应量所决定。但由于黄金的产量有限,这使得货币增长受到约束,没有出现明显的超发,各类资产价格几乎长期都不涨。

从1800年到1932年,黄金对美元价格从19.39美元/盎司上升到20.67美元/盎司,年均涨幅仅为0.05%。

金本位一直实施到了20世纪30年代,一战后政府开支急剧增加,纸币大肆发行,兑换黄金越来越困难,欧洲主要国家逐渐放弃了金本位制度,1931年英国退出了金本位,1933年,美国也于大萧条时期放弃了金本位。世界从而正式进入了纸币时代。

此后,各国纸币竞争性贬值,通胀高企,国际货币体系一片混乱。

为了改变这一局面,1944年布雷顿森林体系建立,美元以35美元/盎司的价格盯住黄金,其他国家的纸币与美元挂钩,以保证各国纸币币值稳定。美元之所以在各国纸币中处于主导地位,归根到底是由美国的经济地位决定的。

但是随着60-70年代美国国际收支逆差扩大,黄金储备大量减少,1971年美国开始停止向其它央行出售黄金,1973年布雷顿森林体系彻底崩溃,全球货币体系进入了浮动汇率和固定汇率共存的牙买加体系时代。

为何在纸币时代货币容易超发?原因在于货币发行机制发生了变化,从黄金背书转向国债背书,但与黄金生产受限不同,财政可以批量生产国债,因而央行和财政联手就可以不受限制的印钞。

据海通证券(600837,股吧)统计,在美国,从1933年到2019年,其国债余额从225.4亿美元升至23.2万亿美元,增长了1000倍,年均增幅高达8.4%。相比之下,在金本位时期的1870到1933年,美国国债余额的年均增速为3.6%,未超过同期5.4%的黄金储备增速。

据中泰证券研究发现,纵观200多年的历史,黄金价格的飙升,恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。在1971年之前的180年时间里,黄金价格只上涨了1.3倍,年化涨幅不到0.5%;而从1971年布雷顿森林体系崩溃至今的近50年里,黄金价格上涨了将近36倍,年化涨幅达到了7.6%。

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相对而言,从1971年至今,美元对黄金贬值了97%,而在1971年之前的近200年里,美元兑黄金只贬值了57%。也就是说,如果1971年发行的美元纸币的含金量是100%的话,那现在发行的美元的含金量只有3%了,果真成了“纸币”。

03.

黄金的两波大行情

自布雷顿森林体系崩溃以后,发达货币基本都是浮动汇率制,可以随意印刷纸币,也是历史上通胀上升速度最疯狂的时候。

在 1970年-1980年布雷顿森林体系解体时期,黄金价格从约36美元/盎司持续上行至约 459 美元/盎司,十年累计升值超过1170%。

当经济衰退时,纸币就出现超发,黄金的大行情就来了。

2008 年次贷期间,美元标价的名义黄金价格从约 667美元/盎司 持续上行至约 1764 美元/盎司,四年累计升值约164%。

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04.

黄金的升值空间预期

今年新冠肺炎突袭,全球经济步入衰退已成定局,为了对抗下滑,全球货币开启史无前例的大放水,大类资产走高,黄金叶创下历史新高。那么,未来还有上涨空间吗?

渤海证券根据 IMF 等研究报告,筛选出美国的 CPI、3M国债收益率、美元指数、高收益公司债券利差、S&P500 指数收益率五项指标作为黄金价格的快速影响因子,进入线性预期方程。

在参数计算区间上,基于数据可得性,选择1996年12月-2020年4月。之后分别基于不同情境假设,对未来三年黄金价格进行测算,主要合并结果如下:

与印钞机赛跑!来测算一下第三轮史诗级的黄金牛市能走多远?

(1)如未来三年内保持2020年4月经济指标,潜在黄金价格为2209美元/盎司。

(2)如未来三年内保持 2019 年均经济指标,潜在黄金价格为 1893 美元/盎司。

(3)如未来三年内保持 2017-19 三年平均经济指标,潜在黄金价格为 1980 美元 /盎司。

(4)如未来三年内按 2008 年次贷期间经济走势指标,潜在黄金价格为 2535 美 元/盎司。

(5)如未来三年内按 2008 年次贷期间黄金价格变动直接折算,潜在黄金价格为 3411 美元/盎司。

综合考虑此次 COVID-19 衰退的宏观经济恢复环境不及2008 年次贷期间,同时当前美联储货币投放速度和数量已较大幅快于2008年同期,测算下限区间的中间值和2008年的同比折算值作为预测边界较为合适,给出2000-3400美元/盎司的潜在升值预期。(参考5月27日发布的文章:《黄金牛市 三年一倍!》)

05.

A股黄金概念一览(名单)

金价的大涨带动了黄金股的走强,今日赤峰黄金(600988,股吧)、西部黄金(601069,股吧)涨停,以下是国金证券(600109,股吧)整理的名单,仅供参考。

与印钞机赛跑!来测算一下第三轮史诗级的黄金牛市能走多远?

根据公司2019年披露情况,紫金矿业(601899,股吧)按权益资源量为2130吨,居上市公司之首。山东黄金(600547,股吧)权益资源量为884吨,中金黄金(600489,股吧)为465吨(2018年数据)。湖南黄金(002155,股吧)、赤峰黄金资源量依次为141吨、134吨。

与印钞机赛跑!来测算一下第三轮史诗级的黄金牛市能走多远?

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(责任编辑:季丽亚 HN003)

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